贝壳发布2021年 3Q21A 财报 业绩超市场预期

wang

3Q21A 业绩超市场预期，4Q21E 指引低于预期。贝壳发布 3Q21A 财报，公司实现营收 181.0亿元人民币(同比-11.9%，环比-25.1%)，超市场预期 17.1%及公司指引上限。其中存量房交易、新房交易、新兴及其他服务收入分别同比下滑 30.6%、增长 2.5%及下降 2.4%。公司 3Q21A 毛利率录得 15.2%(同比-6.1pp，环比-6.9pp)，主要由于存量房交易量低迷拉低存量房净贡献率；实现 Non-GAAP 调整后归属普通股股东净亏损 8.9 亿元人民币(3Q20A：净利润 11.7 亿元人民币)。基于近期房地产市场调控力度预期及限贷等政策影响，公司指引 4Q21E 收入为 145 亿至 155 亿元人民币(同比-24.6%至-29.4%)，较市场预期 180 亿元人民币低 13.9%至 19.4%。各项业务进一步受宏观政策调控影响。3Q21A 公司总交易规模(GTV)录得 8,307 亿人民币(同比-20.9%，环比-32.0%)。其中，3Q21A 公司存量房交易 GTV 录得 3,782 亿人民币(同比-34.3%)，新房交易 GTV 录得 4,101 亿人民币(同比-2.5%)，新兴及其他服务 GTV 为 423 亿人民币(同比-20.4%)。其中，3Q21A 链家 GTV 合共 2,579 亿元人民币(同比-34.0%)，占总 GTV 比重缩至31.0%。由于期内存量房交易量下降而链家代理商固定补偿成本相对持平，3Q21A 存量房去除佣金后的净贡献率录得 28.4%(同比-13.6pp，环比-13.0pp)，新房交易净贡献率录得 19.7%(同比+1.1pp，环比+2.1pp)，新兴服务及其他净贡献率录得 78.2%(同比-6.0pp，环比-4.0pp)。生态韧性迎来寒冬试炼。2021 年三季度平台注册经纪人数量录得首次环比下滑，由 2021 年6 月末的 54.9 万人减少至本季度末的 51.5 万人；截至 2021 年 9 月末，平台连接门店数约 5.4万家(同比+20.3%，环比+2.0%)。管理层表示，市场低迷仅约导致 1.7%的门店关闭；追踪年度GTV 超 过 五 千 万 人 民 币 生 死 线 的 店 铺 数 量 环 比 减 少 3.3% ， 占 总 门 店 数 比 例 约33.7%(2Q21A:36.8%)。截至 2Q21A 公司移动月度活跃用户(MAU)为 4,610 万人(同比-3.7%)。敬畏政策纠偏能力，相信市场供需关系支撑力量。2021 年至今，监管方出台限购、限贷、限售及房产税试点等一系列调控政策，一线城市及大多数二线城市房地产交易 (尤其是二手房交易)受到显著影响。根据贝壳研究院数据，2021 年第三季度二手房交易市场 GTV 同比下降41.6%，新房交易市场 GTV 同比下滑 14.1%。根据贝壳研究院预测，2021 年四季度全国二手房 GTV 预计同比降幅约 47.4%，新房交易 GTV 预计同比降幅达到 20.1%；2022 年全国二手房及新房市场 GTV 预计同比降幅均超过 10%。我们认为，面临严峻而持续的周期性调整，公司3Q21A GTV 跌幅低于整体市场，体现出其业务体系的韧性。随着房地产市场对一系列稳定政策的适应调节，公司的强履约能力、房源资源及经纪人协作体系将帮助其在一个更健康有序的市场继续成为行业领跑者。维持“买入”评级及目标价 26.0 美金/ADS。我们预计 FY21E-FY23E，公司将分别实现收入 788.3亿元人民币/829.2 亿元人民币/936.5 亿元人民币，分别同比增长+11.8%/+5.2%/+12.9 %，FY21E-FY23E 公司将分别实现经调整归母净利润 16.4 亿元人民币/34.7 亿元人民币/48.7 亿元人民币，于 FY21E 同比下降 41.4%，于 FY22E/FY23E 分别同比增长 112.0%及 40.5%。维持目标价 26.0 美元/ADS，对应 FY22E 43.7 倍 Non-GAAP 市盈率或 1.8 倍市销率水平。