北交所龙头股一 凯华材料(831526)炒电子专用材料

王日金

北交所新股申购报告：环氧粉末包封料小巨人，塑封料业务快速开拓

　北交所龙头股一 凯华材料(831526)炒电子专用材料　凯华材料(831526)http://www.tjkaihua.com/　　公司发展： 加快塑封料业务拓展， 2021 业绩超 1.3 亿　　凯华材料成立于 2000 年，是国内较早生产电子封装材料的专业企业之一，主要致力于电子封装材料环氧粉末包封料和塑封料，研制的主导产品环氧粉末包封料和塑封料不含三氧化二锑等有害物质，实现无卤化、绿色环保，具有优良的阻燃性以及良好的电气性能。凯华材料以自主创新为主，专注于无卤型电子封装材料生产工艺的优化和改进，为客户提供技术指导及问题解决方案。盈利主要通过产品销售实现，销售采取直销模式。销售市场主要集中在长三角、珠三角地域。主营业务收入保持稳定上涨趋势，环氧粉末包封料是主导产品，总体占比保持在九成以上；环氧塑封料发展较快，合计收入 2019 到 2021 年 CAGR 为 89.23%。归母净利润稳定上涨， 2021 年突破 2000 万元，前五大客户占比约 50%。　　行业情况： 行业集中度较高，高端产品缺乏国产供应　　凯华材料的主营产品是环氧粉末包封料和环氧塑封料，属于电子专用材料行业。下游行业主要是包括电子元器件行业、集成电路行业。中国是电子专用材料制造及消费大国 2020 年中国电子专用材料制造行业收入同比增长 39.40%。下游市场消费电子、工业电子等行业的高速发展以及新能源汽车、物联网、新能源等新兴领域的兴起，我国电子元器件及电子专用材料制造的需求迅速扩大，带动行业的快速发展。新材料在线数据显示，中国环氧塑封料（EMC）市场规模呈现逐年递增趋势，预计未来在电子元器件行业发展的带动下， 2025 年 EMC 市场规模将达 22.6 万吨。近年来，国内外企业对环保要求逐步提高，下游市场同时推动行业规模扩张与技术升级，促进了生产企业优化配方设计，提高产品生产绿色化、流程化、自动化。行业下游主要是电子元器件生产商，所处行业对于产品质量和安全性的要求较高，因此，品牌认可度影响程度较大，行业集中度较高。　　亮点探寻： 国内环氧粉末包封料主要供应商， 塑封料业务快速扩产　　凯华材料在环氧粉末包封料细分拥有较强议价权， 市占率达 12.03%；环氧塑封料增长较高，销售占比不断增长。与可比公司相比，凯华材料毛利率位列第二；重视技术升级与科技研发，研发投入保持在 5%左右，拥有 32 项发明专利， 9 项实用新型专利。此外，凯华材料具有较强客户品牌优势， 2020 年中国单层瓷介电容器市占率前十企业中有 8 家是凯华材料的客户。募投项目为建设电子专用材料生产基地，计划建设期 24 个月， 达产后预计增加 3,000 吨环氧粉末包封料（+69.44%） 和 2,000 吨环氧塑封料（+333.33%） 的生产规模。本次发行价 4.00元/股，当前总股本 6,200 万股，本次拟发行数量不超过 1,800 万股。按 2021 年业绩、发行价格计算，稀释前 PE 为 17.3X，稀释后 PE 为 22.3X，低于 2021 年行业平均 48.4X；凯华材料的 PE TTM 为 13.4X，低于可比公司均值 50.4X。除此之外，凯华材料近年研发费用率高于同行业可比公司的平均水平，在环氧粉末包封料细分领域占据重要地位， 毛利率也更具有优势， 建议持续关注。

王日金

　主营业务
　　凯华材料主要从事电子元器件封装材料的研发、生产与销售，核心产品为环氧粉末包封料
　　天津凯华绝缘材料股份有限公司成立于2000年，2016年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。凯华材料主要从事电子元器件封装材料的研发、生产与销售，拥有环氧粉末包封料、环氧塑封料两大类产品及其他材料产品，主要应用于电子元器件的绝缘封装等领域。其中，环氧粉末包封料是公司的核心收入来源，收入占比超过了90%。
　　公司销售模式为直销，以境内市场为主，境内收入占比超过90%。公司主要客户有TDK集团、兴勤电子、广州汇侨、法拉电子、风华高科、广东百圳君耀、宏达电子、顺络电子、火炬电子等。
　　产品介绍
　　公司产品有环氧粉末包封料、环氧塑封料两大类，具有导热、绝缘、耐湿、耐压、支撑等功能
　　财务情况
　　公司成长性较差，且营业收入规模较小；公司毛利率持续下滑，盈利能力变差
　　2018-2022年，公司营业收入复合增长率为2.57%，净利率复合增长率为-4.37%。2022年，公司营业收入为11,730.77万元，同比下降13.89%；净利润为1,657.15万元，同比下降19.06%。总得来看，公司成长性较差，且营业收入规模较小。
　　盈利能力方面，公司毛利率持续下滑。2022年，公司毛利率为26.07%，同比减少1.60个百分点，与2019年相比减少10.26个百分点，公司的盈利能力变差。
　　公司的期间费用率持续下降，2022年公司期间费用率为9.49%，与2019年相比减少7.83个百分点，一定程度上保证了公司的利润。
　　公司研发费用较小；应收账款周转较慢，对下游客户的话语权较弱；收现能力较弱
　　凯华材料的研发费用金额较小，2018-2022年，研发费用累计支出2,736.91万元，年均仅547.38万元。截至2022年末，凯华材料共拥有41项专利，其中发明专利有32项；公司研发人共27人，占公司员工总人数比例为19.71%。
　　从公司的资产周转情况来看，公司的应收账款周转天数一直处于较高水平，周转速度较慢，公司对下游客户的话语权较弱。2018-2021年，公司应收票据及应收账款持续上升，尽管规模不算大，但在总资产中的占比较高，到了2022年略有回落。
　　现金流量方面，公司近五年的收现比均值为73.65%，公司的收现能力较弱。